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84農業網 時間：2019-07-25 作者：佚名 來源：網絡整理
國內豆油橫盤震蕩長達兩個半月，行情略顯乏味。豆油的多空矛盾依然集中在蛋白需求悲觀下遠期豆油盤面注入價格升水，然而現貨持續處于過剩的事實中。本周末中國允諾將再次采購大豆等美國農產品，若是以利潤為導向的市場化采購，實際壓榨利潤及采購節奏對豆粕的基差影響更直接，而對豆油的影響相對有限。
華南菜籽趨于緊缺，本周全國工廠菜油周度累積成交超過10000噸，創下近三個月以來的新高，同時工廠出庫略有好轉。全國港口菜油庫存本周繼續降至50萬噸以下，庫存下降拐點出現，與此同時伴隨著菜豆價差再度擴大，菜油市場看似回暖，未來需謹慎跟蹤。
印度政府正考慮將馬來西亞精煉棕櫚油關稅由45%提升至50%，而與當前印尼精棕關稅一致。目前這一考慮暫未最終落實，但最終實施的情況下，印度棕櫚油需求將明顯從馬來產地轉至印尼產地，三季度旺產季馬來的庫存壓力將跟印尼同樣共存。
油脂市場核心關注點
(一)菜油市場庫存略降 氣氛回暖 菜豆價差再度擴大
整個二季度菜油的強勢明顯不及預期，投機資金多頭屢次“受傷”后導致菜油盤面的成交持倉量顯著下滑。市場比較不理解菜油供應緊缺的事實背后為何港口庫存不降反增。二季度菜油的階段性供過于求造成港口基差的松動，菜豆以及菜油玉米油價差的擴大不斷壓縮菜油終端需求，二季度本屬于油脂整體的需求淡季，因此菜油現貨市場長期處于有價無市的狀態。
華南市場強于華東，華南菜籽日漸緊缺，工廠菜籽壓榨速度較慢，華南現貨基差折合至基準地持續處于升水狀態。華東地區因前期采購的轉基因和非轉菜油到港同時集中卸貨超預期，而終端消化速度較慢，導致自5-6月以來華東菜油庫存持續積累。目前看全國港口菜油庫存開始拐頭下降至50萬噸以下，本周華南工廠累積成交超過10000噸為近三個月以來的新高，菜油市場略有底部回暖之意。
本周近遠月菜豆、菜棕價差再度擴大，可繼續關注2001合約菜棕價差的擴大。菜油庫存的拐頭和成交的回暖并不意味著單邊具有大機會，菜油單邊依然將受限于棕櫚油的弱勢以及俄羅斯歐盟非轉菜油的進口成本。
(二)印度欲提升對馬精棕關稅 國內低棕港口基差階段性見頂
我們對國際棕櫚油的觀點在周報中屢次提及，當前邏輯認為依舊沒有發生大的改變。本周印度政府考慮將提升馬來精棕關稅自45%至50%，與當前印尼精棕關稅一致。今年上半年馬來出口的旺盛主要來自于印度和中國的“搬庫存”，尤其對于印度而言馬來精棕因關稅偏低而更具性價比。若未來印度政府最終實施這一關稅，在當前價差的背景下，馬來精棕不具備任何優勢，下半年馬來的出口將顯著下滑。
每年的二季度印度植物油庫存通常會季節性增庫存，但因本年度印度油脂需求增量恢復至“正常”3-4%，印度油脂庫存近期不增反降。預計三季度印度油脂進口量將同比大幅增長，介于當前國際豆棕價差偏高，印度將再度重返棕櫚油市場大量采購棕櫚油，而關稅能否最終調整將關乎著馬來的下半年的出口。
SPPOMA顯示7月1-20日馬來CPO產量環比增加32%，而上月同期CPO產量環比下降16%。7-9月馬來大概率再度進入產量增長的情況，不排除7月單月產量再度環比增長雙位數。在此預估下，馬來庫存將見底走高，馬盤月差略有走弱。除非印尼供應壓力緩解，否則國際棕油市場依然不樂觀。
過去三個月國內港口低棕基差普遍漲幅超過200元/噸，其中華南和華北漲幅大于華東。本周國內低棕成交量明顯縮減，當華南基差漲至平水以上時，終端跟漲意愿不濃。目前國內棕櫚油供需兩旺，遠期到港預期不斷上調，需求端華南出庫量在旺季實現了大幅增長。臨近交割月介于當前p91價差，雖基差將繼續受需求支撐維持堅挺，但上漲空間有限，p91價差將繼續實現反彈路線。
(三)豆油需求并不好于豆粕 09期現大概率無法回歸
本月以天津和廣東為首的全國油廠整體開機率偏低，帶動前兩周豆油基差觸底反彈，同時成交量略有回暖。雖然如此，依然很難看到豆油供需過剩事實的顯著改變。豆油的提貨并不好于豆粕，若將豆油提貨差歸于中包裝市場的集中化，但年度來看豆油需求也沒有明顯的增量甚至同比下降1%。8-9月豆油的去庫情況取決于這兩個月需求的回暖程度，近些年節日備貨情緒明顯減弱，終端渠道庫存偏低，因此依然對未來兩個月豆油的供需并不過分樂觀。
因油強粕弱的預期市場對于y2001合約注入過多的價格升水，y1909大概率期現難以很好地回歸。采購上依然以底部布局現貨基差的策略為主，未來基差將延續弱勢反彈的趨勢。
基差及成交
(一)豆油
第29周(7月15日-7月19日)全國豆油累積成交下降至9萬噸，低于上周的12.8萬噸，連續兩周豆油成交好轉后本周再度回落。成交以現貨基差及8-9月基差成交為主。
本周國內一豆現貨基差漲跌互現勢。華東地區一豆基差持穩至1909-70，廣東地區基差上漲1909-100，天津基差持穩至1909-180，日照基差下跌至1909-170。預計豆油基差未來將繼續小幅反彈，反彈力度取決于8-9月的需求情況。近期基差反彈主因全國油廠開機率顯著下滑，但除了華東地區基差略微堅挺以外，華北及華南豆油整體依然明顯過剩。
(二)棕櫚油
第29周(7月15日-7月19日)全國棕櫚油累計成交顯著下降至1.35萬噸，上周成交4.6萬噸，在連續幾周的放量成交后本周買興明顯減弱。成交以華南地區24度和18度現貨基差成交為主。
本周全國港口地區棕櫚油現貨基差繼續維持堅挺。其中華北基差持穩至1909+80，華東地區略漲至1909平水，華南地區現貨基差持穩至1909平水以上。預計未來24度現貨基差繼續延續堅挺狀態，但漲幅空間隨著8-9月到港量的增加而異常有限。國內低棕供需兩旺，現貨基差不建議過分追漲。
(三)菜油
第29周(7月15日-7月19日)全國菜油成交再度回暖至1.08萬噸，上周為7200噸，成交以福建四菜現貨基差為主。本周菜油現貨基差穩定。其中，華東地區四級菜油基差穩定至1909平水，廣西四菜基差維持1909+40，廣東地區四菜基差維持1909-80。預計國內菜油基差底部抬升，在菜籽恢復大量采購前，四季度后菜油基差或將再現強勢。
商業庫存
截至2019年第29周，全國三大油脂總庫存持穩至259萬噸，去年同期為256萬噸。其中豆油庫存略升至146萬噸(去年同期為156萬噸)，棕櫚油庫存略升至66萬噸(去年同期為54萬噸)，菜油港口庫存繼續下降至48萬噸(去年同期為47萬噸)，菜油庫存可能開啟下降拐點。
預計未來國內菜油庫存將趨于下降(8月以后或出現下降拐點)，豆油庫存將繼續下降至140萬噸左右，而棕櫚油庫存將穩定至60-70萬噸。國內豆棕菜總庫存已經見頂，未來庫存可能低于去年同期。
邏輯分析
近期油脂市場的交易重心和焦點為：
① 菜油市場略有底部回暖之意。當前華南菜籽逐漸緊缺，進口菜油到港速度放緩，全國菜油港口庫存開啟下降拐點。本周工廠菜油累積成交達到10000噸以上，為近三個月以來的新高。現貨市場的回暖并不代表單邊趨勢有上漲趨勢，未來菜油的漲幅依舊將受限于棕櫚油的弱勢以及進口非轉菜油的成本。因此策略上仍以菜油為多頭的跨品種套利為主。
② 三季度馬來CPO產量可能大幅恢復，伴隨印度可能對馬來精棕加征關稅，未來馬來出口十分不樂觀。近期馬盤月差顯著走弱，即是在交易馬來庫存見底而回升的市場預期。在印尼供應壓力緩解前，國際棕油市場依然不樂觀。國內低棕成交量隨著基差的上漲而萎縮，未來預計基差漲幅空間有限。國內棕油供需兩旺，臨近交割月P9-1將繼續走反彈路線。
③ 國內豆油提貨不好于豆粕，未來去庫幅度取決于8-9月的需求，目前看并不樂觀。Y1909合約期現大概率無法很好地回歸。豆油基差將延續弱勢反彈趨勢，采購上依然建議底部買入現貨基差為主。
相關標簽：豆油價格
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