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84農業網 時間：2019-12-14 作者：佚名 來源：網絡整理
在大商所組織舉辦2019年(第十一屆)大商所”十大投研團隊評選”現場評審中，西南期貨2隊的代表基于供需邏輯對棕櫚油價格進行了推演。
從生物特性來看，棕櫚油從每年4月份到10月份是增產周期，從10月份到次年3月份進入季節性減產周期，但今年上半年東南亞降雨偏少使這種生物特性出現了一定偏差，從推演來看產量狀況處于歷史同期最低水平。但需求方面則由于B30計劃的影響會出現一定的增量。
以下為文字實錄：
張偉：非常高興來到大商所，我是來自西南期貨的張偉，我的主題是順重減產疊加期，逢低做多棕櫚油。今天詳細分析一下棕櫚油，我們都知道對價格的推演都要基于對于供需進行推演。從棕櫚油生物特性來看，它是從每年4月份到當年10月份進行增產周期，從當年10月份到次年3月份進入季節性減產周期，我們現在正處于并且未來處于季節性減產周期。按照我們自己推演出來潛在的產量，但是今年有一個不一樣。今年由于上半年東南亞出新降雨偏少的狀況，這會影響半年后的產量，半年后的產量可以看下面紅色的虛線，是我們按照自己模型推演產量的數據。11月份產量為153萬噸，現在這個產量至少從2008年以來歷史同期最低水平，也就是說現在馬來情況產量變得越來越極端。
說完供給繼續看一下需求，大家都知道有B30計劃，這給全球貿易帶來怎樣的影響呢?B30計劃預計2020年可能會帶來260萬噸的需求增量，簡單折算之后，每個月邊際需求可能增加22萬噸。全球棕櫚油向馬來西亞去進口，以前有一部分印尼出口轉移到馬來西亞，可以從邏輯上推演，馬來西亞可能在2020年出口增速有一定增長，保守的估計預計馬來每月出口同比增加10—20萬噸。我們推演馬來出口的數據到明年4月份，這個數據都是處于較高的水平。
前面供需都進行了分析，最終會落腳到庫存這個點。從前面供需推導出來結論，從現在開始，并且持續到明年二季度，預計馬來將持續去庫存，去庫存到什么樣的地步呢?去庫存的節奏和量，可能到明年4、5月份去庫存要到近十年以來比較低的位置。上述所有的分析利好，無論從產量還是需求都是利好。那么我們能不能以現在價格做多呢?關鍵要分析現有價格是否充分兌現減產的預期，我們認為是還沒有，主要邏輯如下：第一從現在來勢到明年4、5月份馬來去庫存這個驅動力仍然還存在，并且去庫存的力度仍然還很大。第二，目前仍然呈現的價格倒掛，第三現在國內棕櫚油持倉目前表現出來持續增加，并且從資金面上看漲是比較堅挺的，從長周期來看，現在沒有兌現減產的預期，我們認為短期有哪些風險點呢?把2019年和2016年棕櫚油行情進行對比，2019年7月份對比到2015年12月份，現在上漲幅度已經接近2016年，漲幅比較大。
另外一個風險點，1月基差已經開始走弱，1月接貨之后就是消費淡季，這是考驗多頭接貨能力。第二P15價差持續走強，從負300走向1月升水的狀態。第三是國內棕櫚油持續增庫存，相反的是豆油持續去庫存良好。
我們主要策略是，短期價格可能有超短嫌疑，目前位置不宜追多棕櫚油。第二是中長期上漲驅動力還存在，仍然可以做多棕櫚油，入場的區間，對比2016年的調整幅度，這個區間只是告訴我們可能價格會下調，但是不一定調到這個區間，目標價位上漲到6300—6500，這個目標價位是怎么得來的呢?第一是基于減產幅度，第二基于目前通脹保持高位，我們認為現在上漲可能會超過2016年的上漲。謝謝大家。
王智宏：今年夏天到現在這三桶油目前看起來還是棕櫚油依然很璀璨。我聽起來您說的大部分已經是發生了，我的第一個問題是棕櫚油按你說已經發生需求端B30或者雙減也好，這個上邊際在哪兒?第二個問題，目前棕櫚油差不多5900左右的價格，給5500-5600第一步建倉，下一步再建倉，第一步建倉的時候，那個形態有可能走歪。第二個問題，我們可以看到當油粕比從1100回到500附近的時候，整個油脂進行持倉量的換倉，豆油已經不再加倉了，棕櫚油還不斷創出大的量。目前從持倉結構上來看，目前交易非常擁擠，你對這個問題怎么看?
張偉：我們的邏輯還是比較清晰，主要邏輯是從自己平衡表推演出來，從現在開始到明年4、5月份產地仍然處于去庫存的周期，這是主要的驅動邏輯。
西南期貨：我稍微補充一下，棕櫚油利多因素市場上都可以看到，但是我們覺得這個利多沒有完全的體現。因為我們估出來的庫存要比市場上的普遍預計可能還要低，主要是在產量這一塊，我們主要論證產量，因為我們是用之前的降雨、單產、種植面積預估未來總的產量，這個產量下降幅度，我們覺得會超出市場預期，11月份給出的數據153萬噸，比市場預估163萬噸低了10萬噸，這是符合我們的判斷。
張偉：第二個問題，這個問題問的非常好，我認為它可能會調整，但是不知道會調整到什么樣的水平，我只是給自己一個矛，能夠到達當然最好，不能到達我們根據當時供需情況或者產業面的資金情況再入場。我們認為首先有一個矛，它可能回調。
第三個問題，確實棕櫚油交易比較擁擠，現在接近160萬的持倉，這也是歷史上最高的持倉量，很明顯表現為持倉量比較擁擠的狀態，但是這個歷史都是用來突破的，比如說鐵礦石持倉量持續增加，最后是減倉之后再下跌，現在確實交易比較用盡，可能面臨一定回調的風險，這我們的判斷邏輯。
西南期貨：第三個問題我簡單補充一下，我們對油脂這一塊都是比較看多的，剛才首創期貨覺得做多豆油安全邊際比較高，我們是做趨勢，現在棕櫚油的供需矛盾最突出，又是油脂里面的龍頭品種。
主持人：五位評委進行打分，一號評委7.7分，二號評委8.4分，三號評委8.4分，四號評委8.45分，五號評委8.1分，西南期貨代表隊得分是8.21分。
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